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PTA近期成为化工板块的王者，购买力充足。供需角度来讲，3-5月份是PX和PTA季节性检修的时间节点，开工处于年内相对低位。对于下游需求来说，聚酯企业经历去年四季度的降负荷去库的操作，首先下游成品库存压力不大，其次疫情放开之后，下游市场对内需好转有所期待，企业生产积极性提升，即使利润受到压制，但运营成本因素叠加维护市场份额的决心，在现有亏损情况下尚能维持住高负荷运转，PTA阶段性供需错配使得利润向上游倾斜。根据上下游供需节奏的推测，我们预计4月份之前PTA维持紧平衡格局，当然我们也要持续关注下游的利润情况，尤其是对于5-6月份下游负荷的影响。

一、供给偏紧，下游高开工支撑需求

PTA节后至今现货价格经历一波过山车，基差结构却持续在走强，供减需增的这段时间，给予PTA厂家现货价格更坚挺的底气。存量开工来看，虽然PTA加工费有所修复，部分大厂准备提负荷，但加工费绝对值仍然不高，整体开工仍处于同比偏低水平，3-4月份仍有部分检修计划，结合重启推算下来PTA依旧维持偏紧。

今年最大的利空莫过于对出口下降的担心，出口下滑长远来说是利空，但是我们也注意到偏中上游产品出口的增长一定程度替代了终端的出口，近两年聚酯产业链(PTA+短纤+瓶片+长丝)出口同比攀升，背后一方面是终端服装厂的转移至东南亚、孟加拉国等地区，这些地区的配套上游投产存在瓶颈，另一方面也不排除包含能源的输出。中间品的外销一定程度对冲终端纺织服装出口下降的压力，给予PTA一定的需求支撑。

二、上游PX价格偏强

原油宏观属性较强，最近突发的“硅谷银行事件”以及市场对加息预期的频繁转换，加大了原油波动，PTA虽然受原油以及恐慌情绪影响价格回落，但在原油下跌的同时，PTA上游PX的裂解价差在走扩，说明PTA在这几天成本支撑依旧很强，这也是市场在原油企稳后选择做多PTA的原因之一。PTA前期低负荷下利润修复很快，而4-5月份上游PX计划检修增加，这种PX与PTA检修时间的错配，或使得产业链利润转向PX转移。

去年5月份之前PX检修产能690万吨，占总产能22%。今年粗略推算检修总产能在1000万吨偏上，产能占比25%左右，对比下来检修量依旧不少，另外上半年调油旺季的逻辑仍会演绎，3上旬我国从韩国进口PX的数量略有下滑，亚洲PX开工也是同比低位，市场预计PX上半年供需偏紧，因此对于聚酯产业链来说，上半年依旧是上游占据利润上的优势。

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