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事件：天目湖发布2022 年年度报告，报告期内公司实现营业收入3.69 亿元，同比下降12.0%，实现归母净利润0.20 亿元，同比下降60.6%，受疫情影响22年业绩整体承压。随着疫后客流修复带动业务复苏， 23Q1 公司实现收入1.20亿元，同比22Q1 增长114.3%；实现归母净利润0.2 亿元，较22Q1 同比扭亏为盈。

受疫情影响22 年业绩整体承压，23Q1 疫后修复迅速。2022 年公司实现营业收入3.69 亿元，同比下降12.0%，实现归母净利润0.20 亿，同比下降60.6%；23Q1 公司实现收入1.20 亿元，同比22Q1 增长114.3%；实现归母净利润1914.4 万元，较22Q1 扭亏为盈，主要系23 年以来疫情管控放开客流恢复带动业务复苏。分业务来看，2022 年公司实现景区业务1.6 亿元/+30.7%，水世界业务收入0.2 亿元/+258.5%，酒店业务收入1.4 亿元/+15.3%，旅行社业务收入0.1 亿元/-9.1%，温泉业务收入0.3 亿元/+10.2%。

刚性支出致使毛利率下滑，公司整体持续盈利。2022 年公司毛利率36.2%/同比下降13.8pct，毛利率略有下滑主要系客流下滑的情况部分成本刚性所致。公司销售/管理/财务费用41.29/77.62/-1.40 百万元，费率方面相对稳定， 销售/ 管理/ 财务费用率11.2%/21.1%/-0.4% ， 同比变动-1.7pct/2.7pct/-0.4pct。公司2022 年归母净利率为5.5%/同比下降6.8pct，疫情影响下公司全年整体仍持续盈利，盈利能力小幅下滑主要系疫情期间公司毛利率承压所致。

坚持“一站式”旅游模式，打造全产业链服务。公司坚持“一站式旅游” 模式，持续提档升级一站式目的地产品质量，作为国内少有的集文旅项目策划与运营、营销策划、管理咨询等业务于一体的综合型旅游服务商，公司业务涵盖景区、温泉、主题乐园、酒店餐饮、商业、旅行社等全方位旅游产业链，未来增长空间广阔。

投资建议：2022 年受疫情影响，公司经营业绩整体承压，疫情期间公司积极保持项目拓展，随着23 年以来疫情逐渐缓和，23Q1 客流量增加带动业绩显著改善。展望全年，堆积的休闲旅游需求有望于五一黄金周及后续的暑期旺季集中释放，有望驱动公司业绩持续改善。长期来看，疫情影响逐渐淡化，旅游业复苏势头强劲，公司“酒店+景区”配套销售模式及“一站式旅游”发展策略将显现较强竞争力，有望打造长三角地区重点休闲度假区，建议投资者积极关注。

风险提示：疫情影响后期客流恢复，外延扩张节奏不及预期，宏观经济下行风险。

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